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美高梅游戏:兴证策略:布局旺春行情正当时 关注“四大金刚”

时间:2019-1-1 19:29:12  作者:  来源:  查看:17  评论:0
内容摘要:  每一年伊始,投资者对新的一年寄予厚望。每一年春季,“躁动”成为市场必不可少的谈论话题。站在下一个40年起点之上,站在资本市场“牵一发而动全身”的重要作用之下。2019年,降税减费、创新研发、科创板、注册制试点、养老金,“中国重构”正向我们走来。全球资产再配置、外资流入,“全球...
  每一年伊始,投资者对新的一年寄予厚望。每一年春季,“躁动”成为市场必不可少的谈论话题。站在下一个40年起点之上,站在资本市场“牵一发而动全身”的重要作用之下。2019年,降税减费、创新研发、科创板、注册制试点、养老金,“中国重构”正向我们走来。全球资产再配置、外资流入,“全球重构”中国资本市场最受益。布局旺春行情正当时。

  回看春季躁动,周期与成长风格更胜一筹。回顾2006年-2018年,每一年一季度,上证综指有60%以上的概率能实现正收益。从市场风格角度,周期、成长风格相对于消费、金融等方向,收益更好的概率大。06-11年,经济基本面、政策调控预期是市场主要驱动力,此期间周期风格更占上风。12-16年,转型、新兴产业政策、“互联网+”、4G、新的商业模式出现,成长风格领跑这一阶段的春季躁动。17-18年,供给侧改革、棚改,周期、地产等风格再次成为市场主攻方向。

  数据空窗期,春季躁动行业多与政策/事件催化相关。春季躁动有数据空窗期因素,年报、一季报业绩尚未验证,经济数据待3月4月才有概览。一季度政策密集出台期,如1号文件、“两会”等因素。春季躁动与行业基本面盈利相关度低,与政策催化相关度较高。如2009年春季躁动主要由于08年年底的“四万亿”投资,水泥等周期板块表现较好。2012年2月《新材料产业“十二五”发展规划》出台,有色中稀有金属一季度表现较好。2013年初,“钓鱼岛事件”爆发,军工板块领跑。2013年底4G牌照正式获批,通信板块领跑14年初躁动。

  一季度不宜悲观,布局政策友好方向的旺春行情。2018年较为惨淡,内有挤泡沫、去杠杆,外有中美贸易摩擦、美股扰动。站在2019年年初,确有成长股商誉减值、中美贸易对进出口、经济、就业等影响的不确定性因素。但内部政策正不断出台、优化,外部全球资金正加速流入,建议投资者把握中国重构、全球重构带来的布局良机。

  内部,货币政策针对中小微企业、民企的“TMLF”重点支持,股权质押纾困基金加速落地。发改委项目批复加速、房地产一城一策、边际放松。资本市场最严停复牌制度正式出台。银行理财子公司首批正式批复。2019年度策略《重构创新大时代》的中国重构从政府与企业、国企与民企、监管与市场、市场微观主体四维度,正从前瞻性判断中照进现实。

  外部,美股高位渐显,调整逐渐清晰,全球配置资金正发生一次至少中等级别的腾挪与转移。而经济体量与美国相当、消费市场媲美美国、币值稳定性优越、优质公司多而“便宜”,当属中国区优质资产。2019年MSCI、富时罗素提高A股权重,4000多亿资金已是箭在弦上。2018年12月31日,标普道琼斯公司正式揭晓纳入“新兴市场”A股名单,全球重构再添例证明。

  投资机会:关注“四大金刚”(大券商/大创新/大基建/大国有房企)机会。大券商:科创板+注册制试点。大创新:高质量发展+现代服务业融合+国内强大市场+5G、工业互联网、物联网等“To B”链条。大基建:地方政府专项债+稳定总需求。大国有房企:房住不炒+因城施策+分类指导。

  主题机会:减税降费、长三角一体化、铁路等混合所有制改革等方向。

  风险提示:中美贸易摩擦超预期、美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期

  报告正文

  回顾:《核心资产:股票中的“京沪学区房”》《平衡木上的舞蹈》《金融监管成为下个阶段主要矛盾》《大创新时代》《正是春耕时》《静待反弹,拥抱大创新》《关注信用风险对市场的扰动》《坚定反弹,推荐大创新小巨人》

  ——20160503《核心资产:股票中的“京沪学区房”》:核心资产对于宏观经济来说,是在整个国民经济中占有最重要地位的行业;对于一般企业来说,是企业创造持续性超额收益的竞争优势。对于二级市场来说,核心资产就是全市场中,最具竞争优势的代表、最具龙头效应的代表,就像京沪地区的学区房,拥有较小的下行风险但升值空间巨大。

  ——20161201发布2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》:节奏上年初要当心、需要立足防守反击。货币环境边际转紧是主要制约因素,需要警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。之后伴随“十九大”效应增强、宽松预期再起,市场有望重新迎来机会。

  ——20170416《金融监管成为下个阶段主要矛盾》:年度策略《平衡木上的舞蹈》中,我们即认为金融去杠杆是影响今年宏观流动性及股市的重要因素。后续金融去杠杆的影响将继续发酵,在当前金融监管已成为市场主要矛盾的前提下,我们对股市保持谨慎。

  ——20171127发布2018年年度策略《大创新时代》:我们正处在新一轮创新周期的起点,各项条件已然具备。与上一轮小公司的模式创新不同,这一轮创新主要以大公司引领的技术创新为特征。六个方面的因素正在催化这个“大创新时代”。我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,多个细分制造业龙头,正快速地进入“量”到“质”的升级发展中!关注五大创新硬科技行业推荐:电子、通信、大机械(含军工)、医药、电车。

  ——20180101《正是春耕时》:积极信号已现,正是春耕时。经济运行平稳,经济增长仍有支撑,海外经济向好,或对我国出口形成拉动。央行建立临时准备金动用安排,有助于稳定金融机构及投资者的流动性预期,缓解市场对出现突发性流动性缺口或资金价格波动的担忧。年底机构考核期过去,机构仓位博弈及绝对收益投资者年底减仓这两大扰动因素消失,市场风险偏好回暖。在11月以来经历连续调整、市场此前积聚的风险充分释放后,我们认为春季行情即将开启。

  ——20180211《静待反弹,拥抱大创新》:等市场担忧情绪逐渐消化、美股阴霾逐渐散去后,市场将逐渐企稳、回归常态,开启反弹行情。大创新此前调整相对充分,估值水平和仓位结构显著改善,如市场调整结束进入反弹窗口,大创新板块将更具弹性。中长期,十九大报告对创新的地位强调增强,具备行业创新磐石的五大硬科技产业(电子、通信、机械、医药、电车等)将加速发展,其中基本面过硬的个股长期前景光明。

  ——20180527《关注信用风险对市场的扰动》信用风险或成为下一个扰动市场的重要变量。近期信用风险的频繁暴露引发股债投资者担忧加剧。今年以来,中安消、凯迪生态、神雾环保(3.630, 0.01, 0.28%)等多家上市公司密集出现债务违约事件,东方园林(6.960, 0.01, 0.14%)的债券发行也遭遇“闭门羹”。市场已开始进一步担忧后续会否出现集中性违约潮。当前,信用风险很可能继贸易战“外患”后,成为扰动市场的重要变量。短期关注消费“三免疫”特性,做好防御。中长期,持续看好大创新中医药(2018年年度策略起持续推荐创新药,市场对基本面认可度高)、机械军工(细分子行业的核心龙头企业)、电子等方向。

  ——20181021《坚定反弹,推荐大创新小巨人》坚定看好反弹,推荐“大创新小巨人”。决策层与监管层及时果断发声,直面问题,有望改善投资者悲观预期,统一认识、树立信心;接连的政策“组合拳”使我们有效避免了一场潜在的流动性“危机”,因而坚定看好市场中级反弹。结构上推荐“大创新小巨人”,大创新是指我们从年度策略报告里面定义的科技创新龙头,小巨人是指被股权质押风险以及信心危机而被过度压制的中小盘绩优股。

  展望:布局旺春行情

  每一年伊始,投资者对新的一年寄予厚望。每一年春季,“躁动”成为市场必不可少的谈论话题。站在下一个40年起点之上,站在资本市场“牵一发而动全身”的重要作用之下。2019年,降税减费、创新研发、科创板、注册制试点、养老金,“中国重构”正向我们走来。全球资产再配置、外资流入,“全球重构”中国资本市场最受益。当前布局旺春行情正当时。

  1.   回看春季躁动,周期与成长风格更胜一筹。回顾2006年-2018年,每一年一季度,上证综指有60%以上的概率能实现正收益。从市场风格角度,周期、成长风格相对于消费、金融等方向,收益更好的概率大。06-11年,经济基本面、政策调控预期是市场主要驱动力,此期间周期风格更占上风。12-16年,转型、新兴产业政策、“互联网+”、4G、新的商业模式出现,成长风格领跑这一阶段的春季躁动。17-18年,供给侧改革、棚改,周期、地产等风格再次成为市场主攻方向。

  2.   数据空窗期,春季躁动行业多与政策/事件催化相关。春季躁动有数据空窗期因素,年报、一季报业绩尚未验证,经济数据待3月4月才有概览。一季度政策密集出台期,如1号文件、“两会”等因素。春季躁动与行业基本面盈利相关度低,与政策催化相关度较高。如2009年春季躁动主要由于08年年底的“四万亿”投资,水泥等周期板块表现较好。2012年2月《新材料产业“十二五”发展规划》出台,有色中稀有金属一季度表现较好。2013年初,“钓鱼岛事件”爆发,军工板块领跑。2013年底4G牌照正式获批,通信板块领跑14年初躁动。

  3.   一季度不宜悲观,布局政策友好方向的旺春行情。2018年较为惨淡,内有挤泡沫、去杠杆,外有中美贸易摩擦、美股扰动。站在2019年年初,确有成长股商誉减值、中美贸易对进出口、经济、就业等影响的不确定性因素。但内部政策正不断出台、优化,外部全球资金正加速流入,建议投资者把握中国重构、全球重构带来的布局良机。

  内部,货币政策针对中小微企业、民企的“TMLF”重点支持,股权质押纾困基金加速落地。发改委项目批复加速、房地产一城一策、边际放松。资本市场最严停复牌制度正式出台。银行理财子公司首批正式批复。2019年度策略《重构创新大时代》的中国重构从政府与企业、国企与民企、监管与市场、市场微观主体四维度,正从前瞻性判断中照进现实。

  外部,美股高位渐显,调整逐渐清晰,全球配置资金正发生一次至少中等级别的腾挪与转移。而经济体量与美国相当、消费市场媲美美国、币值稳定性优越、优质公司多而“便宜”,当属中国区优质资产。2019年MSCI、富时罗素提高A股权重,4000多亿资金已是箭在弦上。2018年12月31日,标普道琼斯公司正式揭晓纳入“新兴市场”A股名单,全球重构再添例证明。

  关注“四大金刚”(大券商/大创新/大基建/大国有房企)机会。大券商:科创板+注册制试点。大创新:高质量发展+现代服务业融合+国内强大市场+5G、工业互联网、物联网等“To B”链条。大基建:地方政府专项债+稳定总需求。大国有房企:房住不炒+因城施策+分类指导。“猪”周期处于景气向上周期渐行渐近可重点关注。

  主题机会:减税降费、长三角一体化、铁路等混合所有制改革等方向。

  行业配置:“四大金刚”(大券商/大创新/大基建/大国有房企)继续受益

  顶层设计明确制造业高质量发展仍为首要任务

  创新发展仍是首要任务。在本次会议提到的明年7大经济任务中,第一条就是“推动制造业高质量发展”。从具体措施来看,实现制造业高质量发展的主要方式,则包括“促进新技术、新组织形式、新产业集群形成和发展”、“健全需求为导向、企业为主体的产学研一体化创新机制”、“加大对中小企业创新支持力度”等。

  后续政策有望持续支持。这些措施表明,尽管今年以来国内外环境出现了一些扰动,但经济结构转型升级的大趋势不会发生变化。这与去年会议中提到的“围绕推动高质量发展,做好8项重点工作”是一脉相承的,从顶层设计的角度确认了我们将继续走创新发展道路的决心。此外,首要任务中还提到了“加大对中小企业创新力度的支持”,而中小企业中大多是民企。结合会议前面提到的“巩固三区一降一补成果”、“更大规模减税降费”,未来决策层可能会进一步出台一系列财政及产业政策,来支持企业尤其是民企领域的研发创新活动。

促进形成强大国内市场,带动新“To B”+“轻”消费需求持续释放促进形成强大国内市场,带动新“To B”+“轻”消费需求持续释放
  “轻”消费需求将持续释放。本次会议提到的明年第二项重大经济任务,是促进形成强大国内市场。这主要通过消费和投资来实现。在消费领域,本次会议提出了2个重点方向,一是“加快教育、育幼、养老、医疗、文化、旅游等服务业发展”,二是“落实好个人所得税专项附加扣除政策,增强消费能力”。今年以来,虽然受经济环境下行压力加大的影响,整体消费增速出现了一定程度的下滑,耐用品消费增速也出现了下降趋势。但以日常美容轻奢用品、品牌食品、医疗服务等为代表的“轻消费”领域的增速仍然相对稳定,并且增速高于整体消费增速。而这些领域多数与本次会议所提到的发展方向相符。因此未来随着其他增强居民消费能力的政策落地,轻消费的需求有望持续释放。


  为创新发展筑基的新“To B”有望迎来大发展。在投资领域,本次会议重点提到了两类基建,以为新“To B”代表的科技基建将首先受益。本次会议提到,“加大制造业技术改造和设备更新,加快5G商用步伐,加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设”。这些领域的发展,不仅能为制造业高质量发展奠定创新基础,而且有望孕育除新的消费市场。2010年以来智能手机性能提升与普及、3G/4G网络的大规模建设,为后来移动游戏、在线视频等移动互联网市场的快速发展创造了条件。而在互联网流量红利逐渐见顶,“To C”端发展接近瓶颈的背景下,以机器智能化、工业互联网、智能制造为代表的万物智能互联是未来创新发展的大方向,面向设备、智能互联等新“To B”将成为一举多得的“科技基建”。因此,未来通信领域的5G、计算机领域的云与大数据、半导体和新能源领域的设备制造等万物智能化、互联化所需的基础建设投入有望继续扩大。

补短板+稳经济+促转型,基建有望承担更加重要的角色补短板+稳经济+促转型,基建有望承担更加重要的角色
  传统基建同样是促进形成强大市场的重要手段。在本次会议提到的明年第二项重点经济任务中,传统基建作为补短板的重要实现方式被再次强调。会议提出,“加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度,补齐农村基础设施和公共服务设施建设短板”。基础设施领域的建设完善,不仅可以增加就业、稳定经济增长,更有望带来的新的消费市场。2008年、2012年期间,我国为应对国际金融危机加大了基础设施建设的投入,这为未来的快递物流行业大发展构筑了坚实的基础。而本次会议提到的基建补短板,则和农村发展相结合,有望进一步促进农村居民的收入和消费水平的提高。

  基建补短板长期还有助于地方政府摆脱过于依赖卖地收入的“土地财政”。过去25年的高速增长期中,“土地财政”对地方收入和发展的贡献不可忽视。但国税地税合并、“房住不炒”、构建房地产市场健康发展长效机制的背景下,未来地方政府的收入来源也必将面临较大变局。一个发达、完善的城市基础设施体系,无论是对于发展制造业投资,还是对于发展服务业消费,都有着不可或缺的作用。而制造业和服务业的发展,能为地方政府带来的新的收入来源,从而根本性的解决依赖卖地收入的“土地财政”问题,形成良性循环。因此,结合本次会议提到的“较大幅度增加地方政府专项债券规模”,传统基建在帮助地方政府实现财政转型领域,有望长期发挥重要作用。

流动性和政策边际变化,地产龙头有望强者恒强流动性和政策边际变化,地产龙头有望强者恒强
  在地产政策领域,本次会议表态整体仍然是偏紧,但用词相对去年的有所变化。今年的会议提到,“要构建房地产市场健康发展长效机制,坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,因城施策、分类指导,夯实城市政府主体责任,完善住房市场体系和住房保障体系”。去年的会议表态则是“完善促进房地产市场平稳健康发展的长效机制,保持房地产市场调控政策连续性和稳定性,分清中央和地方事权,实行差别化调控”。相比之下,房地产市场整体态度虽然仍然是“构建长效机制”、“房住不炒”,但具体措施则是“因城施策、分类指导”,同时还突出了地方政府的主体责任。结合会议前面提到的“必须精准把握宏观调控的度,主动预调微调”,明年地产政策的裁量权可能更多的交给地方政府,由地方政府根据经济形势作出相应变化。叠加地产公司集中度提升趋势延续、近期地产龙头企业受到的流动性支持,未来地产龙头有望持续受益。

  配置策略:新“To B”+“轻”消费做弹性,核心资产打底仓

  新“To B”:即To B类的创新成长板块。先导产业补短板,政策层面有望持续支持。产业快速发展离不开配套基础设施的大规模投入,利好政策推动下A股制造业企业的相关投资有望保持增长态势。首推为面向设备、智能互联筑基的新“To B”:通信(5G)、计算机(自主可控、AI、云计算、医疗信息化、金融科技)、高端制造(半导体设备、锂电设备)、军工等板块龙头股。

  “轻”消费:“口红经济”下,以轻奢化、休闲化、个性化、便捷化、社交化、品牌化为代表的“轻”消费方向有望高速增长,如美奢、品牌食品、医疗、特色零售、文化娱乐等。

  核心资产打底仓:外资资金持续流入、IFRS9下保险资金对稳定高分红股票的配置偏好。上半年偏向基本面预期处在低位、估值性价比凸显、博弈政策催化的基建、地产、非银龙头。而下半年,待估值逐步消化、业绩预期下修、筹码结构优化之后,再低位配置传统核心资产。

  主题投资三大关键词:减税降费、长三角、混合所有制改革

  纵观此次中央经济工作会议,我们可以看到在对比去年领导人发言的基础上,三个方向的措辞出现了变化,值得注意:大规模减税降费、长三角发展以及积极推进混合所有制改革(点明了加快铁总的股份制改造)。实质上这三点在我们11月发布的年度策略《重构创新大时代》中的主题部分中,已经做为2019年的看点向投资者做了推荐。

  看点1:实施更大规模的减税降费

  今年只是开始,明后两年才将是税改大年。尽管在18年经济工作会议上并未提及,实际上从16年“营改增”起,减税降费的措施一直在持续出台,个税修法、研发费用的加计扣除、关税的下调等行动无不映照着政府想要降低企业成本的决心。因此从政策角度来看,19年的经济工作中加入了减税降费,也或预示着明年将出现比今年更大规模、更深层次的财税改革,不止是市场目前能够预期的增值税三并二。

  减税降费将进入“深水区”。从此前2015年3月26日国务院通过的《贯彻落实税收法定原则的实施意见》来看,全国人大将在2020年前全面完成税收立法,将全部税收暂行条例上升为法律或者废止。现行的17个税种中,剩余9个税种仍由暂行条例规定征收,这意味着每年可能要完成4-5个立法任务才能完成目标,并且随着进程推进,剩余立法任务难度节节攀升,部分可能需要先试点再推广的这一环节。同时央地关系的再重构将带来一个更清晰、确定的中国税收系统,部分重复征税、多环节征税等问题也将得以解决。


  未来有望受益标的大概率集中在三类企业:1、承担较高税负的制造业,例如中铁工业(10.500, 0.05, 0.48%)、汇源通信(11.570, 0.42, 3.77%);2、科技研发开支较大的科技成长类公司,包括军工、计算机、医药等行业,例如中航飞机(13.240, 0.06, 0.46%)、中直股份(37.360, -0.88, -2.30%);3、进出口业务占比较高的企业,主要包括需要进口原材料的化工、造纸、纺服、有色、机械等行业,例如华孚色纺、百隆东方(5.530, 0.12, 2.22%)等。

  看点2:促进区域发展中新加入长三角发展

  此次工作会议在提及区域发展中,在基于去年会议提及的京津冀、长江经济带以及粤港澳大湾区外,今年新加入了长三角。而在此前11月召开的首届进博会上,国家主席习近平在向外表达了扩大开放决心的同时,为了上海带来了开放“大礼包”:1)增设中国上海自由贸易试验区的新片区;2)在上海证券交易所设立科创板并试点注册制;3)支持长江三角洲区域一体化发展并上升为国家战略。我们认为长三角地区在此次经济会议中再被提及,是上升为国家战略地位后的进一步确认,在新一轮内外格局变化下的重要定位。

  三大区块产业结构互补,协调发展。上海将带领整个长三角区域,在贸易开放(新自贸片区)与金融创新领域(科创板和注册制)步上新台阶,更将转化新经济成为未来宏观经济重要支柱。以上海为起点,向南京形成高端装备制造的产业带,而向杭州则形成了的科技创新经济带。这两条产业带相互融合才能是三大区块共同进步,协调发展。


  投资建议:1、长三角建设带动率先将利好上海本地企业,如东方创业(8.150, 0.13, 1.62%)、上海物贸(8.630, -0.03, -0.35%)、上海机场(50.760, -0.77, -1.49%)以及锦江股份(21.300, 0.11, 0.52%)等;2、自贸区加科创板双重刺激下的科技股,如张江高科(14.950, 0.61, 4.25%)、鲁信创投(15.680, -0.25, -1.57%)等。

  看点3:积极推进混合所有制改革,加快推动铁总股份制改造

  混改进程加速,关注“双百”行动。对于国企改革的表述,今年的会议在基于去年提到的国有资本运营、投资改革外,加入了“积极推进混合所有制改革”。混改在16、17年出台了三批试点后,整体进展略低于市场预期。今年国企改革领导小组的换帅以及“双百行动”的出台再次给市场带来了混改加速的预期。不同于前三批纳入试点仅有五十几家企业,此轮“双百行动”共有404家企业,包含95家央企集团的224家子公司和来自全国各地的180家地方国企,入选企业要制定好各自的综合改革实施方案。根据11月国资委副主任翁杰明在媒体通气会上的表述,目前三分之二的‘双百行动’试点企业已提出混改的意向,明年或将成为混改全面铺开的行动之年。

  铁路总公司股改动作不断,铁路资产证券化可期。2017年以来,中国铁路总公司改革稳步推进,当年10月对内设机构以及下属18个铁路局进行公司制改革,今年12月正式更名为“中国国家铁路集团有限公司”,而深层次的公司化将是19年的重要目标。我们可以看到下半年以来铁总的改革动作有所加速:7月中国铁路投资有限公司、浙江吉利控股集团与腾讯公司共同组建了国铁吉讯科技有限公司,将专门负责动车组Wi-Fi平台建设,这是铁总引入社会资本的一次尝试;12月,铁总旗下的中铁特货运输有限责任公司挂牌转让20%的股权,并将于2019年启动股份制改革以及正式IPO,这是铁路资产证券化的一个信号。后续建议首先关注铁总相关上市平台,例如铁龙物流(7.000, 0.00, 0.00%)、大秦铁路(8.230, 0.07, 0.86%)以及广深铁路(3.160, 0.00, 0.00%)等。

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